219
ekdksZfoV~t ekWMy
bdkbZ 11 ekdksZfoV~t ekWMy
lajpuk
11-0 mís';
11-1 çLrkouk
11-2 ekdksZfoV~t e‚My dh ewy fl)kar 11-3 ekdksZfoV~t e‚My esa ladYiuk,¡
11-3-1 fuos'k lwph dk visf{kr ewY; vkSj ykHk çlj.k 11-3-2 çfr:i.k dk çk/kkj
11-4 laHkkouk fl)kar 11-5 O;ogkj foÙk
11-5-1 Loo`fÙk çHkko 11-5-2 lkeF;Z
11-5-3 Ýseu çHkko 11-5-4 fLFkj.k çHkko 15-5-5 Mwch&ykxr vfHkufr 11-5-6 cankscLrh çHkko 11-5-7 ;FkkfLFkfr vfHkufr 11-6 lkjka'k
11-7 cks/k ç'uksa ds mÙkj vFkok ladsr
11-0 mís';
çLrqr bdkbZ dks i<+us ds ckn vki bl ;ksX; gksaxs fd &
• Li"V dj ldsa fd dksbZ foosd'khy fuos'kd fuos'k lwph ds ek/; vkSj çlj.k dh x.kuk djds ml fuos'k lwph dk b"Vre dSls cukrk gS(
• ekdksZfoV~t e‚My dh çfØ;k dk o.kZu dj ldsa vkSj crk ldsa fd e‚My fdl çdkj lajfpr gS(
• tksf[ke&vkSj&çfrQy larqyu ç;kl dh O;k[;k dj ldsa(
M‚- dj.k lHkjoky] lgk;d çksQslj] fnYyh rduhdh ifjlj] xzsVj uks,Mk —r
220
ifjlaifÙk ewY;
fu/kkZj.k • ekdksZfoV~t e‚My ds laca/k esa dh xbZ çxfr vkSj of/kZr O;kfIr ij ppkZ dj ldsa(
rFkk
• laHkkouk fl)kar dk ewY;kadu dj ldsa] tks fd dqN fof'k"V ifjfLFkfr;ksa esa fuos'kdksa ds O;ogkj esa ifjofrZrk dh O;k[;k djrk gSA
11-1 fo’k; izos”k
vkfFkZd txr esa iksVZQksfy;ks fuos'k fl)karksa us fuos'kdksa dks vius fy, lgh fuos'k lwph
¼portfolio½ pquus ds vusd dkj.k vkSj ekunaM fn, gSaA fofHkUu fl)kar fHkUu&fHkUu vo/kkj.kkvksa ij vk/kkfjr gSa vkSj fuos'kdksa dh vko';drkvksa ,oa vf/kekuksa ij /;ku dsafær djrs gSaA
iksVZQksfy;ks çca/ku ds çfl) fl)karksa esa ls ,d vesfjdh vFkZ'kkL=h gSjh ,e- ekdksZfoV~t }kjk fn;k x;k gS] ftls yksdfç; :i ls ekdksZfoV~t e‚My ds :i esa tkuk tkrk gSA tksf[ke ekiu dh ubZ vo/kkj.kkvksa ds vkjaHk vkSj fdlh fuos'kd dks miyC/k fofo/k fuos'k lwfp;ksa ds p;u esa muds O;ogkj ds dkj.k ;g e‚My egRoiw.kZ gks x;k gSA e‚My bl vo/kkj.kk ij vk/kkfjr gS fd tksf[ke ds çfr ,d vkSlr fuos'kd dk joS;k gkfuHk; foeq[krk ¼risk aversion½ ij vk/kkfjr gksrk gS vkSj og U;wure tksf[ke okyh fuos'k lwph ls visf{kr ykHk dks vf/kdre djus dh bPNk j[krs gSaA
bl bdkbZ esa ge laHkkouk fl)kar }kjk crk, x, fuos'kdksa ds O;ogkj vkSj O;kogkfjd vFkZ'kkL= ds ek/;e ls ml O;ogkj ds ihNs ds dkj.kksa ij Hkh ppkZ djsaxsA
11-2 ekdksZfoV~t e‚My dh ewy fl)kar
ekdksZfoV~t e‚My tksf[ke vkSj ykHk ds chp laca/k dks le>us o mldk fo'ys"k.k djus ds fy, ,d çfl) e‚My gSA ;g e‚My iw¡th vk;O;;u o vU; fu.kZ; ysus esa fuos'k lwph ds tksf[ke ,oa ykHk rFkk muds larqyu ç;kl dk fo'ys"k.k djus gsrq ,d lS)kafrd çk/kkj çnku djrk gSA
;g e‚My iksVZQksfy;ks fl)kar esa nks çdkj ls egrh ;ksxnku nsrk gSA çFker% e‚My fuos'k&lwph fo'ys"k.k ds fy, tksf[ke dks ekius ds fy, lkaf[;dh; midj.kksa dk mi;ksx djrk gSA
nwljs] e‚My fuos'kd ds fy, lcls çHkko'kkyh fuos'k lwph dk p;u djus ds fy, xf.krh; dk;Zjpuk dks fu;ksftr djrk gSA e‚My dh lajpuk us iksVZQksfy;ks çca/ku esa QyksRiknd fuos'k lwph dh vo/kkj.kk dks tUe fn;k gSA ,d çHkko'kkyh fuos'k lwph dks ,d ,slh fuos'k lwph ds :i esa ifjHkkf"kr fd;k tkrk gS tks fdlh Kkr tksf[ke Lrj rd fuos'kd dks mPpre ykHk çnku djsA
nwljs 'kCnksa esa] fdlh fuos'k lwph dks QyksRiknd dgk tk,xk ;fn og fdlh ykHk Lrj ij fuEure tksf[ke ds lkFk vf/kdre ykHk çnku djrh gksA ;g e‚My fuos'kd dh fdlh Kkr /kujkf'k ;k /ku&lEifÙk dks /;ku esa j[krs gq, çHkko'kkyh fuos'k lwph dk
221
ekdksZfoV~t ekWMy
p;u djrk gS vkSj tksf[ke ,oa ykHk ds çfr fuos'kdksa ds vf/kekuksa ds vk/kkj ij vusd fuos'k lwfp;k¡ rS;kj dj nsrk gSA
fofHkUu O;fä vius fHkUu&fHkUu /ku&lEifÙk Lrj] tksf[ke lfg".kqrk Lrj vkSj ifjlaifÙk vf/keku n'kkZrs gSaA blds vykok] fuos'k ls vkSlr ykHk dh vis{kk] O;; vkSj fuos'k vis{kk,¡ Hkh fofHkUu O;fä fHkUu&fHkUu gh n'kkZrs gSaA rnuqlkj] fdlh O;fä ds fy, cM+h la[;k esa rS;kj dh xbZ fuos'k lwfp;ksa esa ls ,d QyksRiknd fuos'k lwph [kkst fudkyus ds fy, fHkUu&fHkUu fuos'k lwfp;ksa dk fof'k"V ewY;kadu djus dh vko';drk gksrh gSA fuos'kd ds Kkr vf/kekuksa ds vuqlkj vkSj mlds fuos'k mís';ksa ,oa vis{kkvksa ds vuq:i çfrHkwfr;ksa dk ,dne lgh la;kstu gksuk pkfg,A
iksVZQksfy;ks fl)kar esa fdlh fof'k"V ifjlaifÙk ds lanHkZ esa fuos'kd dk fu.kZ; ,d fuos'k lwph ds lanHkZ esa fuos'k fu.kZ; ls fHkUu gksrk gSA fofHkUu fu.kZ;ksa ds ihNs dkj.k
;g gS fd fdlh Hkh fuos'k lwph dk Lo:i ,d fof'k"V ifjlaifÙk dh lajpuk ds Lo:i ls fHkUu gksxkA
,d fuos'k lwph esa ,d lkFk nks ifjlaifÙk;ksa dk tksf[ke nks vyx&vyx ifjlaifÙk;ksa ds la;qä tksf[ke ls fHkUu gksrk gSA çR;sd fuos'k ds nks çeq[k vfHky{k.k fuos'kdksa }kjk tksf[ke vkSj çfrQy ds :i esa ekis tkrs gSaA fuos'k lwph ds tksf[ke dks çlj.k
¼variance½ uked ek/; ds fudV caVu dh fHkUurk ls Kkr fd;k tkrk gS vkSj ifjlaifÙk;ksa ds ysu&nsu ds chp laca/k dks lgçlj.k ¼covariance½ ds :i esa ifjHkkf"kr fd;k tkrk gSA
vf/kekfur tksf[ke ykHk vf/kekuksa esa fuEure tksf[ke okys ykHk dk b"Vrehdj.k ekdksZfoV~t e‚My }kjk gh n'kkZ;k tkrk gSA tksf[ke vkSj ykHk ds chp ,d ldkjkRed laca/k bl vFkZ esa O;kIr gksrk gS fd ;fn fuos'kd dks mPp ykHk dh vis{kk gks rks mls ml ykHk Lrj ij igq¡pus ds fy, mPprj tksf[ke ysus ds fy, rS;kj jguk gksxkA tc dksbZ fuos'kd mPp ykHk rks ilan djrk gks fdarq ,d fuEu tksf[ke Lrj ij gh jguk pkgrk gks] rc ;g fLFkfr vk/kqfud iksVZQksfy;ks fl)kar ds O;ogkj dh vksj vxzlj djrh gSA ;g fl)kar ,d fuos'kd ds tksf[ke vkSj ykHk ds chp le>kSrkdkjh leUo;u ij tksj nsrk gSA
ekdksZfoV~t e‚My ds ;ksxnku dks le>us ls igys] vkb,] fuos'k lwph laca/kh viuh vo/kkj.kkvksa dh leh{kk djsaA ifjlaifÙk;ksa dh fuos'k lwph dks ifjlaifÙk;ksa ;k çfrHkwfr;ksa ds la;kstu ds :i esa ifjHkkf"kr fd;k tkrk gS ;k fQj blesa fuos'k lwph esa 'kkfey dh tkus okyh çfrHkwfr;ksa dk p;u 'kkfey gksrk gSA
gj ,d fof'k"V fuos'kd viuh /ku&laifÙk dk fofHkUu çdkj dh ifjlaifÙk;ksa esa fuos'k djrk gS] tks fd ijLij iw.kZr% lglac) ugha gksrh gSa vkSj fuos'kd ds /ku&laifÙk gsrq vf/kekuksa] ykHk ,oa tksf[ke ço`fÙk ij fuHkZj djrs gq, mldh fuos'k lwph dks fofo/krk çnku djrh gSaA
blds foijhr] iksVZQksfy;ks çca/ku dk ikjaifjd fl)kar tksf[ke ds ml fuEure Lrj ds vk/kkj ij ifjlaifÙk;ksa dh fuos'k lwph dk p;u djrk gS ftls fuos'k lwph ds ekud
222
ifjlaifÙk ewY;
fu/kkZj.k fopyu }kjk ekik tkrk gS vkSj çfrykHk fuos'k lwph ls visf{kr ykHkksa ds ek/; ij vk/kkfjr gksrk gSA ifjlaifÙk esa çfrykHk dh ifjofrZrk ftruh vf/kd gksxh] ml ifjlaifÙk esa tksf[ke mruk gh vf/kd gksxkA
,d foosd'khy fuos'kd mu ifjlaifÙk;ksa dks pqusxk tks dkykarj esa fLFkj jgsa vkSj cktkj esa çfrykHk dh fuEure ifjofrZrk gksA fdlh Hkh ifjlaifÙk ls çfrykHk 'ks;j dh dher esa o`f) dk ifj.kke gksrk gS] ijarq mlds ykHk esa Hkkjh ifjofrZrk Hkh gks ldrh gS] tks fd mls gkfuHk;&foeq[k O;fä ds fy, vlqfo/kktud cuk nsrk gSA tSlk fd ge tkurs gSa] ikjaifjd fl)kar ds rgr ekud fopyu }kjk ekis x, ykHk ,oa tksf[ke dh ifjofrZrk vkSj ifjlaifÙk ;k fuos'k lwph ds fodYi dks /;ku esa j[kk tkuk fuEu ifjofrZrk okyh çfrHkwfr;ksa ij fuHkZj djrk gSA
nwljh vksj] vk/kqfud iksVZQksfy;ks fl)kar ,slh çfrHkwfr;ksa ds la;kstu dk p;u fd, tkus ij tksj nsrk gS tks fuos'k lwph dh dqy ifjofrZrk ds fuEurj Lrj ds lkFk ykHk dks vf/kdre djrh gksaA oSfo/; dk ykHk fuos'k lwph esa mu ifjlaifÙk;ksa dks tksM+dj çkIr fd;k tkrk gS ftuesa ,d ifjlaifÙk dk tksf[ke va'kr% vFkok iw.kZr% nwljh ifjlaifÙk ls çfr larqfyr gksrk gSA
çfrHkwfr;ksa ds tksf[ke esa varj dk mi;ksx fuos'k lwph esa fofo/krk ykus vkSj mPpre ykHk çkIr djus esa fd;k tk ldrk gSA nwljs 'kCnksa esa] fdlh Hkh fuos'k lwph ds fy, çfrHkwfr;ksa dk p;u çR;sd çfrHkwfr dh ifjofrZrk vkSj ,d nwljs ds lkFk muds çfrykHk ds lgçlj.k dks /;ku esa j[krs gq, fd;k tkuk pkfg,A çfrQy dk lgçlj.k vkSj ifjofrZrk ;g ekirs gSa fd oSfo/; ls fuos'kd dks fdl lhek rd ykHk gqvk gSA çfrHkwfr;ksa ds çfrQy esa mPp lgçlj.k vkSj ifjofrZrk fuos'k lwph ds tksf[ke dks c<+krs gSaA blls fuos'k lwph ds fofo/khdj.k ds ykHk de gks tkrs gSaA bl çdkj]
vk/kqfud iksVZQksfy;ks fl)kar ds vuqlkj fuos'k lwph ds fodYi esa visf{kr ykHk] bl çfrykHk ds çlj.k vkSj fuos'k lwph ds Hkhrj çfrHkwfr;ksa ds çfrQy ds lgçlj.k ij fopkj fd;k tkuk 'kkfey gksrk gSA
bu dkjdksa dk tc lko/kkuhiwoZd ewY;kadu fd;k tkrk gS rks ,d QyksRiknd fuos'k lwph dk fuekZ.k gksrk gS] ftlls fuos'kd dks miyC/k fofHkUu fuos'k lwfp;ksa ds chp U;wure tksf[ke ds fy, mPpre laHko ykHk çLrqr djus dh vis{kk dh tkrh gksA ekdksZfoV~t dk fl)kar fuos'k lwph dk ,d QyksRiknd fodYi rS;kj fd, tkus ds fy, vusd vo/kkj.kkvksa ij vk/kkfjr gS vkSj fuos'k djus esa 'kkfey tksf[ke dk lko/kkuhiwoZd ewY;kadu djrk gSA ekdksZfoV~t e‚My dh vo/kkj.kk,¡ fuEuor~ gSa &
fuos'kd foosd'khy gksrs gSa] ftldk vFkZ gS fd fuos'kd dk mís'; viuh mi;ksfxrk dks ml vk; ;k /ku&laifÙk ds ,d fuf'pr Lrj ds lkFk vf/kdre djuk gksrk gS ftls os fuos'k djus dh ;kstuk cukrs gSaA
fuos'kdksa dks ifjlaifÙk ds tksf[ke vkSj çfrykHk dh iwjh tkudkjh gksrh gSA bldk vFkZ gS fd çfrHkwfr;ksa ds çfrykHk vkSj tksf[ke ds fo"k; esa fu"i{k vkSj lgh tkudkjh gsrq vck/k ços'k gksrk gSA
223
ekdksZfoV~t ekWMy
cktkj ,d dq'ky rjhds ls dke djrs gSa vkSj cktkj dh tkudkjh esa cnyko ds çfr rRdky vkSj loZFkk çfrfØ;k n'kkZrs gSaA
tksf[ke ds çfr fuos'kdksa dk joS;k ;g gksrk gS fd os U;wure tksf[ke vkSj vf/kdre çfrQy ilan djrs gSaA nwljs 'kCnksa esa] fuos'kd gkfuHk;&foeq[k gksrs gSaA
fuos'kdksa dk fu.kZ; visf{kr ykHk vkSj ek/; ls ykHk ds çlj.k ij vk/kkfjr gksrk gSA fdlh Hkh çnÙk tksf[ke ds Lrj ds fy, fuos'kd ml fuos'k lwph dk p;u djrs gSa tks de çfrykHk dh rqyuk esa mPp çfrykHk çnku djrk gSA rnuqlkj çfrQy vf/keku ,dfn"V gksrs gSaA
tc mi;qZä vo/kkj.kk,¡ larq"V gksrh gSa rks fuos'kd }kjk p;fur ifjlaifÙk;ksa dh fuos'k lwph ,d QyksRiknd fuos'k lwph dgyk,xhA nwljs 'kCnksa esa] ,slh dksbZ ifjlaifÙk ;k ifjlaifÙk;ksa dh fuos'k lwph miyC/k ugha gksrh tks leku ;k de tksf[ke ds lkFk mPp visf{kr ykHk vFkok leku ;k mPp visf{kr ykHk ds lkFk tksf[ke ds fuEu Lrj dh is'kd'k dj ldrh gksA
,d QyksRiknd fuos'k lwph dsoy çfrHkwfr;ksa ds fofo/khdj.k ds ek/;e ls çkIr fd;k tk ldrh gSA ge tkurs gSa fd tksf[ke nks çdkj ds gksrs gSa & O;ofLFkr tksf[ke vkSj vO;ofLFkr tksf[keA
fofo/khdj.k }kjk vO;ofLFkr ¼unsystematic½ ;k daiuh ls lac) tksf[ke dks de fd;k tk ldrk gS D;ksafd ,d daiuh ds ifjlaifÙk çfrQy dh ifjofrZrk nwljh daiuh ds ifjlaifÙk çfrQy dh fLFkjrk ls çfr larqfyr gksrh gSA bl çdkj] iw.kZ fofo/khdj.k rHkh gks ldrk gS tc çfrHkwfr;ksa ds çfrQy ds chp udkjkRed lglaca/k dks /;ku esa j[kk tk,A
11-3 ekdksZfoV~t e‚My esa ladYiuk,¡
fdlh Hkh fuos'k lwph dks rS;kj fd, tkus esa 'kkfey ys[ki=ksa dks ifjlaifÙk;k¡ ;k çfrHkwfr;k¡ ¼securities½ dgk tkrk gSA og varfuZfgr ifjlaifÙk ftlds çfrykHk vkSj tksf[ke dk ewY;kadu fd;k tkrk gS og fdlh iw¡th ¼stock½] eqæk] fodYi] _.ki=
¼bond½ vFkok fuos'k lwph ds :i esa gks ldrh gSA
eku yhft, fd fuos'kd le; 'kwU;] ;Fkk t = 0 ij rc dksbZ ifjlaifÙk [kjhnrk gS tc vuqca/k 'kq: gksrk gS vkSj le; T ij Hkfo"; esa fdlh ijorhZ frfFk ij csp nsrk gSA
;g ekudj pysa fd fuos'k ,d gh vof/k esa fd;k x;k gS vkSj foÙkh; cktkj esa çfrHkwfr;ksa ds Ø; ,oa foØ; esa dksbZ dj ;k ysu&nsu ykxr 'kkfey ugha gSA
ekuk fuos'kd }kjk le; t = 0 ij fuos'k dh xbZ jkf'k 𝑋0 gS vkSj in 𝑋𝑇 og ifjiDork jkf'k gS tks le; T ij lekIr frfFk dks çkIr gksxhA rc fuos'k ds dqy ykHk R dks ifjiDork ij çkIr jkf'k vkSj fuos'kd }kjk vkjaHk esa fuos'k dh xbZ jkf'k ds vuqikr ds :i esa ifjHkkf"kr fd;k tkrk gSA xf.krh; :i ls]
𝑅 = 𝑋𝑇
𝑋0 --- ¼11-1½
224
ifjlaifÙk ewY;
fu/kkZj.k çfrykHk dh nj r dh x.kuk çkjafHkd fuos'k }kjk çkIr vkSj fuos'k dh xbZ jkf'k esa ifjorZu esa varj ds vuqikr ds :i esa dh tkrh gSA-bls çfr'krrk ds :i esa ekik tkrk gSA
𝑟 = 𝑋𝑇− 𝑋0
𝑋0 --- ¼11-2½
rnuqlkj] fuos'k ds dqy ykHk dks fuEufyf[kr lehdj.k ds :i esa Hkh n'kkZ;k tk ldrk gS &
R = 1 + r --- ¼11-3½
mi;qZä lehdj.k ¼11-3½ pj R vkSj pj r ds chp laca/k n'kkZrk gSA
eku yhft, fd fuos'kd dks pquus ds fy, N fHkUu&fHkUu ifjlaifÙk;k¡ miyC/k gSa vkSj buesa ls çR;sd dqy lerqY; ykHk 𝑅𝑖 , i = 1, . . . , N n'kkZrh gSA vc viuh fuos'k lwph cukus ds fy, fuos'kd dks bu ifjlaifÙk;ksa esa viuh fuos'k jkf'k dks fHkUu&fHkUu fuos'k lwfp;k¡ rS;kj djus ds fy, fHkUu fuos'k lwph vkSj çR;sd ifjlaifÙk dks fufnZ"V fHkUu Hkkj ds lkFk QSykuk gksxk] tSls fd Hkkj.k dks 𝑤𝑖 , i = 1, . . . , N ls n'kkZ;k tkrk gSA pfy,] eku ysrs gSa fd fdlh ifjlaifÙk esa fuos'k dh xbZ jkf'k dks ,d ifjlaifÙk }kjk n'kkZ;k tkrk gS] tSls fd fofHkUu ifjlaifÙk;ksa esa leLr fuos'k dh dqy jkf'k ml dqy fuos'k ds cjkcj gks tks dksbZ fuos'kd fuos'k djuk pkgrk gks] ;Fkk &
∑𝑁𝑖=1𝑋0𝑖 = 𝑋0 --- ¼11-4½
vkSj fuos'k dh jkf'k /kukRed] ;Fkk 𝑋0𝑖 ≥ 0, i = 1, .., N gksxhA
Hkkj.k ml fof'k"V ifjlaifÙk esa fuos'k fd, x, dqy /ku ds vuqikr dks fu:fir djrk gSA çR;sd ifjlaifÙk esa fuos'k dh jkf'k fuEuor~ n'kkZ;h tkrh gS &
𝑋0𝑖 = 𝑤𝑖𝑋0 --- ¼11-5½
leLr Hkkj dk dqy;ksx ,d ds cjkcj gksrk gS D;ksafd dqy fuos'k fu'p; gh fuos'kd }kjk pquh xbZ fofHkUu ifjlaifÙk;ksa esa fuos'k fd;k tkuk gSA rc ioha ifjlaifÙk ds le;
T ij ifjlaifÙk dh lekfIr frfFk ij çkIr ifjiDork jkf'k dks 𝑅𝑖𝑤𝑖𝑋0 ds :i esa fy[kk tkrk gSA rnuqlkj] fuos'k lwph dk dqy ykHk R fuEuor~ n'kkZ;k tkrk gS &
𝑅 = ∑𝑛𝑖=1𝑅𝑖𝑤𝑖𝑋0 𝑋0 = ∑𝑛𝑖=1(1+𝑟𝑖)𝑤𝑖𝑋0
𝑋0
= ∑𝑛𝑖=1𝑤𝑖 + ∑𝑛𝑖=1𝑟𝑖𝑤𝑖 --- ¼11-6½
pw¡fd lHkh 𝑤𝑖 dk dqy;ksx ,d gS vkSj R = 1 + r, ge pj R dks pj r ds :i esa iqu%
fy[k ldrs gSa] ;Fkk &
r = ∑𝑛𝑖=1𝑟𝑖𝑤𝑖 --- ¼11-7½
225
ekdksZfoV~t ekWMy
11-3-1 fuos'k lwph dk visf{kr ewY; vkSj ykHk çlj.k
ge tkurs gSa fd fuos'k ij ykHk dh nj vfuf'pr gksrh gS D;ksafd ifjlaifÙk dh gkftj dherksa esa mrkj&p<+ko ds dkj.k fcØh ds le; çkIr jkf'k dk Kku ugha gks ikrk gSA rnuqlkj] ;gk¡ r ,d ;k–fPNd pj gS] tks fd lacaf/kr ifjlaifÙk ds cktkj ewY;ksa ds vk/kkj ij mrkj&p<+ko n'kkZ,xkA fdlh fuos'k ij ykHk dh lexz nj dks le>us ds fy, çR;sd N ifjlaifÙk ds fy, ek/; dk mi;ksx djuk csgrj gksxk] ftls 𝑟̅,𝑖 i = 1, . . ., n ls n'kkZ;k tkrk gSA
pfy,] ifjlaifÙk i ds çlj.k dks 𝜎𝑖2 ds :i esa fu:fir djrs gSa] vkSj nks ifjlaifÙk;ksa]
;Fkk laifÙk i vkSj j ds chp lgçlj.k dks 𝜎𝑖𝑗 ls n'kkZrs gSaA
fdlh fuos'k lwph 𝑟̅ dk visf{kr ykHk ifjlaifÙk i ds Hkkj vkSj ifjlaifÙk i ij visf{kr vkSlr ykHk nj dk xq.kuQy gksxkA çrhdkRed :i ls]
E(r) = 𝑟̂ = ∑𝑛𝑖=1𝑤𝑖𝐸(𝑟𝑖)= ∑𝑛𝑖=1𝑟̅,𝑖 𝑤𝑖 --- ¼11-8½ fuos'k&lwph ykHk dk çlj.k fuEuor~ n'kkZ;k tkrk gS &
𝜎2 = 𝐸[(𝑟 − 𝑟̅)2]
= E [(∑𝑛𝑖=1𝑟𝑖𝑤𝑖 – ∑𝑛𝑖=1𝑟̅,𝑖 𝑤𝑖)2]
= 𝐸[(∑𝑛𝑖=1𝑤𝑖(𝑟𝑖−𝑟̅)(∑𝑖 𝑛𝑗=1𝑤𝑗(𝑟𝑗−𝑟̅)} 𝑗
= 𝐸 [( ∑ 𝑤𝑖𝑤𝑗(𝑟𝑖 −
𝑛
𝑖,𝑗=1
𝑟̅) (𝑟𝑖 𝑗− 𝑟̅))] 𝑗
𝜎2 = ∑𝑛𝑖,𝑗=1𝑤𝑖𝑤𝑗𝜎𝑖𝑗 --- ¼11-9½
11-3-2 çfr:i.k dk çk/kkj
ekdksZfoV~t çfr:i.k ds çk/kkj ds vuqlkj] fuos'k lwph p;u dh leL;k dks nks çdkj ls le>k vkSj gy fd;k tk ldrk gSA fuos'kd ds fy, ,d rjhdk ;g gS fd visf{kr ykHk 𝑟̅ ds laca/k esa fuos'k lwph ds çlj.k dks U;wure fd;k tk,A nwljk rjhdk ;g gS fd fuos'k lwph esa çlj.k dks ns[krs gq, visf{kr ykHk dks vf/kdre fd;k tk,A bls gh ekdksZfoV~t e‚My ds :i esa tkuk tkrk gSA
xf.krh; :i ls O;ä djus ds fy, leL;k dks bl çdkj lw=c) fd;k tk ldrk gS
&
∑𝑛𝑖,𝑗=1𝑤𝑖𝑤𝑗𝜎𝑖𝑗 dks U;wureh—r djsa]
tks fd ∑𝑛𝑖=1𝑟̅,𝑖 𝑤𝑖= 𝑟̅ ds v/khu gksxk] ;fn vki gkfuHk; foeq[k gksaxs] vFkok
226
ifjlaifÙk ewY;
fu/kkZj.k ∑𝑛𝑖=1𝑟̅,𝑖 𝑤𝑖 dks vf/kdreh—r djsa]
tks fd ∑𝑛𝑖,𝑗=1𝑤𝑖𝑤𝑗𝜎𝑖𝑗= 𝜎2, ∑𝑛𝑖=1𝑤𝑖= 1 ds v/khu gksxkA
çFke lw= nwljs lw= dk }S/k gSA ekdksZfoV~t e‚My dk lek/kku ,d b"Vrehdj.k fuesZ;
gS vkSj bls ySxzsat xq.kdksa vFkok jSf[kd Øekns'ku rduhd dk ç;ksx djds gy fd;k tk ldrk gSA
viuh izxfr dh tk¡p dhft, 1
uksV% i½ vius mÙkjksa ds fy, uhps fn, x, LFkku dk ç;ksx djsaA
ii½ bdkà ds var esa fn, x, mÙkjksa ls viuh çxfr dh tk¡p djsaA 1½ ekdksZfoV~t e‚My ds ewy fl)karksa dh O;k[;k djsaA
………...……..
……….
2½ ekdksZfoV~t e‚My dks mldh vo/kkj.kkvksa ds lkFk le>k,¡ vkSj fuos'k lwph dk ek/; vkSj çlj.k Kkr djsa\
………...……..
………...……..
………...……..
11-4 laHkkouk fl)kar
fdlh fu.kZ;drkZ ds fy, okLrfod thou esa lcls cM+h leL;k vfuf'prrk ds rgr fu.kZ; ysus dh gksrh gSA fuos'kd dks leLr laHkkfor fØ;kfof/k dk lko/kkuhiwoZd ewY;kadu djuk gksrk gS vkSj fu.kZ; ysuk gksrk gS] tks fd varr% fuos'k ds HkkX; dk QSlyk djrk gSA
ge bl rF; ls Hkyh Hkk¡fr ifjfpr gSa fd Hkfo"; vfuf'pr gS rFkk ykHk vkSj gkfu çR;sd fuos'k dk fgLlk gksrs gSaA fQj Hkh gj fuos'kd dk mís'; viuh /ku&laifÙk dks vf/kdre djuk gksrk gS] ftlds fy, miyC/k fuos'k ds gj fodYi esa ykHk vkSj gkfu dks rkSyuk vko';d gksrk gSA
vkfFkZd fl)kar ds vuqlkj] ,d foosd'khy fuos'kd tksf[keiw.kZ ifjfLFkfr;ksa esa ykHk vkSj gkfu dks leku :i ls rkSysxkA mnkgj.k ds fy,] ;g ns[kk x;k gS fd yksx y‚Vjh dk fVdV rc [kjhnrs gSa tc y‚Vjh ls buke dk visf{kr ewY; y‚Vjh dh ykxr ls de gksA
mi;qZä fl)kar vf/kdka'k lkekU; mi;ksfxrk Qyuksa ds çfr vlaxr ik;k x;k gSA gSjh ekdksZfoV~t ¼1952½ us ,d lek/kku çLrqr dj bl ç'u dk mÙkj fn;k] ftlesa mUgksaus crk;k fd |wfrØhM+k dh bPNk fuos'kd dh ;FkkfLFkfr ij cgqr vf/kd fuHkZj djrh gSA
227
ekdksZfoV~t ekWMy
nwljs 'kCnksa esa] fHkUu&fHkUu jkf'k dh |wfrØhM+k ds fo"k; esa fdlh Hkh fuos'kd dh tksf[ke ço`fÙk dkQh gn rd mldh çFkkxr /ku&laifÙk ¼customary wealth½ ij fuHkZj djrh gS] tks fd ;g r; djrh gS fd og fdlh fof'k"V |wfrØhM+k esa fuos'k djuk pkgrk gS vFkok ughaA
miHkksäk mi;ksfxrk fl)karksa esa ;g cgqr lkekU; :i ls ekuk tkrk gS fd miHkksäk dk mi;ksfxrk Qyu urksnj gksrk gSA ekdksZfoV~t ds e‚My esa dgk x;k gS fd fuos'kd dk mi;ksfxrk Qyu fdlh fcanq ij mUurksnj gksrk gS rks vU; fcanqvksa ij urksnj gksrk gSA ikjaifjd foÙkh; e‚My fuos'kdksa dks gkfuHk; foeq[k ekurs gSa vkSj vfuf'prrk ds rgr fu.kZ;u leL;k esa muds O;ogkj dks lqlaxr ikrs gSaA
ikjaifjd vuqla/kkudrkZvksa ds foijhr] gSjh ekdksZfoV~t lfgr vusd 'kks/kdrkZvksa us ns[kk gS fd gkfuHk; foeq[krk ¼;k gkfuHk; mUeq[krk½ dh ço`fÙk vlaxr gksrh gS D;ksafd ;g dkQh gn rd bl ckr ij fuHkZj djrh gS fd tksf[ke fdl çdkj x<+s tkrs gSa vkSj fdl çdkj os fuos'kd }kjk le>s tkrs gSaA rnuqlkj] tksf[ke vkSj vfuf'prrk ds rgr fuos'kdksa ds fu.kZ; muds euksfoKku] euksn'kk vkSj ekufld ^^'k‚VZdV^^ ;k LokuqHko
¼heuristics½ ls çHkkfor gksrs gSa] tks fd muds O;ogkj esa vlaxfr mRiUu djrk gSA bl çdkj] ikjaifjd fl)karksa }kjk fn, x, fuos'kd fu.kZ;u fl)karksa dk orZeku fo'o esa fuos'kdksa }kjk ikyu fd;k tkuk eqf'dy gSA
leqfä;ksa o vusd ç;ksxksa ds vk/kkj ij dUueSu vkSj VkolZdh us vfuf'prrk ds rgr fuos'kd fu.kZ;u dk ,d e‚My fodflr fd;k] ftls laHkkouk fl)kar ¼prospect theory½ dgk tkrk gSA laHkkouk fl)kar mu fu.kZ;ksa dh O;k[;k djus dk earO; j[krk gS tks ;qfä;qä çkf;drk vkdyu vkSj fuos'kd fodYiksa ds ekud mi;ksfxrk Qyuksa esa fo'okl j[kus okys ikjaifjd fl)karksa ds lkFk vlaxfr n'kkZrs gSaA
ekdksZfoV~t mi;ksfxrk e‚My dh Hkk¡fr laHkkouk fl)kar us Hkh vius ç;ksxksa esa tksf[ke ds çfr vla;fer ço`fÙk ns[khA gkfu vkSj ykHk dk ekiu fdlh fof'k"V lanHkZ fcanq ls lac) gksrk gSA ;g lanHkZ fcanq gh laHkkfor ykHk ;k gkfu dk ifjek.k r; djrk gSA
lkFk gh] ;g lanHkZ fcanq ,d O;fä ls nwljs O;fä esa fHkUu gksrk gSA ;g lanHkZ fcanq fuos'kd dh orZeku /ku&laifÙk] fuos'kd ds iM+kslh dh /ku&laifÙk] xr o"kZ fuos'kd dk dqy ykHk] eqækLQhfr nj] vFkok ifjlaifÙk dk [kjhn ewY; gks ldrk gSA
dUueSu vkSj VkolZdh }kjk çLFkkfir mi;ksfxrk Qyu fn, x, lanHkZ fcanq ds Åij urksnj gS vkSj fuos'kd }kjk pqus x, lanHkZ fcanq ds uhps mUurksnj gSA bl çdkj çLrqr lajpuk us gkfu foeq[krk dh vo/kkj.kk dks tUe fn;kA
nwljs 'kCnksa esa] gkfu dks fuos'kd }kjk ykHk ls vf/kd Hkkfjr fd;k tkrk gSA çfrykHk ds lanHkZ esa fuos'kd dh gkfuHk; foeq[krk dh ço`fÙk vkSj gkfu ds lanHkZ esa fuos'kd dh gkfuHk; mUeq[krk dh ço`fÙk n'kkZrk dUueSu vkSj VkolZdh dk mi;ksfxrk Qyu bl vk/kkj ij fHkUu&fHkUu fu.kZ; ysxk fd ifj.kkeksa dks ykHk ds :i esa fy;k tkrk gS vFkok gkfu ds :i esaA
228
ifjlaifÙk ewY;
fu/kkZj.k
fp= 11-1% dUueSu ,oa VkolZdh }kjk çLFkkfir laHkkouk fl)kar mi;ksfxrk Qyu Åij fn, x, fp= 11-1 esa oØ vkSj v{k dk çfrPNsnu fcanq n'kkZrk gS fd ;gk¡ u rks ykHk gS vkSj u gh gkfuA blesa Å/okZ/kj v{k ml fof'k"V lanHkZ fcanq dks ekirk gS ftlls Qyu dk eku Kkr fd;k tkrk gSA gkfuHk; mUeq[krk ls gkfuHk; foeq[krk esa fuos'kd dh ço`fÙk esa cnyko çfrPNsnu fcanq ij ufrifjorZu ls bafxr fd;k x;k gSA bl ufrifjorZu fcanq ds uhps gkfu&foeq[k fuos'kd dks gkfu dk ,glkl djus ds fy, ugha cfYd ykHk ryk'k djus ds fy, çsfjr fd;k tk,xkA bl çdkj] fuos'kd }kjk fdlh laHkkfor gkfu dh rqyuk esa |wfrØhM+k dks ojh;rk nh tkrh gSA laHkkouk fl)kar us tksf[ke ds çfr bl vla;fer ço`fÙk ij gh /;ku dsafær fd;k gSA
viuh izxfr dh tk¡p dhft, 2
uksV% i½ vius mÙkjksa ds fy, uhps fn, x, LFkku dk ç;ksx djsaA
ii½ bdkà ds var esa fn, x, mÙkjksa ls viuh çxfr dh tk¡p djsaA
1½ vfuf'prrk ds rgr fu.kZ;u esa fdlh fuos'kd ds fy, laHkkouk fl)kar fdl çdkj çklafxd gS\ Li"V djsaA
………...……..
……….
……….
2½ laHkkouk fl)kar dh visf{kr mi;ksfxrk e‚My ds lkFk rqyuk dSls dh tkrh gS\
Li"V djsaA
………...……..
……….
………...……..
229
ekdksZfoV~t ekWMy
11-5 O;ogkj foÙk
mR—"V vkSj lkekU;r% ç;qä iw¡thxr ifjlaifÙk ewY; fu/kkZj.k e‚My ¼CAPM½ dks vfHkUu vuqikr esa tksf[keiw.kZ ifjlaifÙk;ksa laca/kh ,d leku lEifÙk okys lHkh fuos'kdksa }kjk ;qfä;qä ekuk tkrk gSA LVhQu ,- j‚l }kjk of.kZr varji.ku ewY; fu/kkZj.k fl)kar ¼APT½ ;qfä;qä fuos'kd O;ogkj ds ekeys esa mä e‚My ¼CAPM½ ls fHkUu gSA
bl fl)kar ¼APT½ ds vuqlkj] larqyu ewY; ls nwj çfrHkwfr ewY;ksa dk ifjorZu larqyu ewY; dh fn'kk esa gksus okys ek¡x ,oa vkiwfrZ esa ifjorZu ls iwokZoLFkk çkIr dj ysrk gSA nwljs 'kCnksa esa] tc dksbZ çfrHkwfr ewY; çfrHkwfr cktkj js[kk ¼SML½ ls nwj gksuk 'kq: gks tkrk gS rks lêsckth esa fyIr mu laHkkfor o vU; cktkj lgHkkfx;ksa ds dk;Zdyki Hkzfer ewY;kafdr çfrHkwfr dh ek¡x ¼;k vkiwfrZ½ dks c<+k nsaxs tks ldkjkRed ykHk çkIr djus ds fy, dqN tksf[ke mBkus ds bPNqd gksaxs] vkSj dher okil çfrHkwfr cktkj Lrj dh vksj ykSV vk,xhA
;g fl)kar dherksa dks vk/kkjh eku rd ykSVus ds fy, ,d çokgh vkSj lqfodflr iw¡th cktkj ds vfLrRo ij fuHkZj djrk gSA foÙk O;oLFkk esa O;kogkfjd vFkZ'kkL= dh le>
fodflr djus ds fy, dqN ladYiuk,¡ gSa ftu ij ge vkxs ds ikBka'kksa esa ppkZ djsaxsA
11-5-1 Loo`fÙk çHkko
Loo`fÙk çHkko ¼disposition effect½ mu fuos'kdksa esa ns[kk tkrk gS tks Hkfo"; esa ykHk çkIr djus dh vk'kk esa iw¡thxr gkfu dks Lohdkj dj ysrs gSaA Qyr% blls iw¡thxr ykHk çkfIr ds çfr udkjkRed vkfFkZd ifj.kke gksrs gSaA
mnkgj.k ds fy,] eku ysa fd fdlh fuos'kd us ,d ekg iwoZ 80 #i;s esa dksbZ 'ks;j [kjhnk FkkA çR;sd vof/k esa 'ks;j dh dher c<+us ;k ?kVus dh leku laHkkouk gSA çFke vof/k esa 'ks;j dk gkftj ewY; 70 #i;s gks tkrk gSA vc og 10 #i;s dh gkfu dks Lohdkj dj ysrk gSA
vr% laHkkouk fl)kar ewY;kadu Qyu ds vuqlkj] fuos'kd ds lkeus fodYi gS fd og
;k rks 'ks;j dks vHkh 10 #i;s dh gkfu ij csp nsa ;k fQj vxyh vof/k ds fy, 'ks;j dks vius gh ikl j[ksA fu'p; gh fuos'kd vxyh vof/k esa 10 #i;s dh gkfu dh iwfrZ djus ds fy, tksf[ke mBk,xkA
vusd 'kks/k v/;;u bl laca/k esa dqN voyksdu çLrqr djrs gSa fd ,d vkSlr fuos'kd gkfu dh ctk; ykHk dks Lohdkj djus ds çfr vf/kd ço.k gksrk gSA
Loo`fÙk çHkko ds ç;ksx dh ek=k fuos'kdksa esa dkQh fHkUu&fHkUu gksrh gSA
fuos'kdksa ds chp ns[ks tkus okys bl vla;fer O;ogkj ds f'k{kk ,oa /ku&laifÙk ds mPp Lrj ls çHkkfor gksus dh laHkkouk de gh gksrh gSA
11-5-2 lkeF;Z
dHkh vkius gky gh esa ck<+ >syus ds ckotwn ck<+ chek [kjhnus dh ;kstuk cukbZ gS\
230
ifjlaifÙk ewY;
fu/kkZj.k ftl {k.k ls ge gokbZ ;k=k dh ;kstuk cukrs gSa] gesa foeku nq?kZVuk chek ysus dk fodYi fn;k tkrk gSA D;k ge dHkh bls ysrs gSa] Hkys gh geus gky gh esa fdlh foeku nq?kZVuk ;k gokbZ nq?kZVuk dh [kcj ns[kh gks\
mi;qZä ekeyksa esa chek u ysus ds ihNs dk dkj.k gky gh esa gqbZ ?kVukvksa dks vuns[kk djus dh gekjh ço`fÙk gksrh gSA nwljh vksj] tc vFkZO;oLFkk lq–<+ jgh gks vkSj yacs le; ls fodflr gks jgh gks rks vkfFkZd eanh dh vk'kadk yxHkx iwjh rjg ls vuns[kk fd, tkus dh gn rd igq¡p tkrh gSA ;s lHkh mnkgj.k lkeF;Z ¼saliency½ dks le>us ds fy, gh gSaA
Åij crk, x, nks rjhdksa ls lkeF;Z dh O;k[;k dh tk ldrh gSA igys nks mnkgj.kksa esa] ;fn dksbZ ?kVuk gky gh esa ?kfVr gqbZ gks rks Hkfo"; esa gksus okyh ?kVuk dh –"V çkf;drk c<+k&p<+k dj dgh xbZ gks tkrh gSA nwljh vksj] ;fn dksbZ ?kVuk gky esa u gqbZ gks rks ml ?kVuk ds Hkfo"; esa gksus dh çkf;drk dks 'kwU; ;k ux.; ds :i esa fy;k tkrk gSA
vFkZO;oLFkk vkSj tulkekU; foÙkh; ladVksa ds fy, rS;kj ugha gksrs gSa D;ksafd Hkfo"; esa ladV mRiUu gksus dh –"V çkf;drk ewY; o`f) ds pj.k esa 'kwU; gksrh gSA vkfFkZd mRd"kZ ds nkSjku yksx Hkwy tkrs gSa fd ladV Hkh mRiUu gks ldrs gSa vkSj muds ?kfVr gksus dh laHkkouk dks de vk¡drs gSaA
11-5-3 Ýseu çHkko
lS)kafrd vkfFkZd ifjdYiukvksa esa vFkZ'kkfL=;ksa dks lnk ;g Kkr jgk gS fd fdlh ç'u ds lgh mÙkj dk pquko bl ckr ij fuHkZj ugha gksuk pkfg, fd ç'u dks x<+k x;k gS
;k fQj e<+k x;k gSA tc rd mÙkj ds fy, fdlh fHkUu rjhds dh vko';drk u gks]
rc rd mÙkj x<+kbZ ;k e<+kbZ ls Lora= gksuk pkfg,A
cgjgky] ç'u ds Ýseu ¼framing½ dk mlds mÙkj ij çHkko vo'; iM+rk gS] tks fd O;ogkj foÙk fo|k esa lkeus vk;k gSA
pfy,] ,d ljy mnkgj.k ysrs gSa D;ksafd thou dh fdlh vifjgk;Z gkfu ds lanHkZ esa Ýseu gh oSdfYid uhfr;ksa dk fodYi gksrk gSA
dUueSu vkSj VkolZdh }kjk O;fäxr O;ogkj dk voyksdu djus gsrq ,d ç;ksx esa çfrHkkfx;ksa ds le{k fuEufyf[kr leL;k çLrqr dh xbZ Fkh &
leL;k 1
dYiuk dhft, fd ns'k fdlh vlkekU; jksx ds çdksi ls fuiVus dh rS;kjh dj jgk gS]
ftlesa 600 yksxksa ds ekjs tkus dh vk'kadk gSA vki fuEufyf[kr esa ls fdl dk;ZØe ds i{k esa gksaxs &
dk;ZØe A % 200 yksxksa dks cpkus dk dk;Z dkj.k gSA
dk;ZØe B % 600 yksxksa dks cpkus dh 1/3 laHkkouk gS vkSj 2/3 laHkkouk gS fd dksbZ Hkh ugha cpk;k tk ldsxkA
231
ekdksZfoV~t ekWMy
pw¡fd 200 yksxksa dks fuf'pr :i ls cpk;k tkrk gS] fodYi dks ns[krs gq, vf/kdka'k yksx dk;ZØe A dk p;u djsaxs D;ksafd ;gh gkfuHk;&foeq[k fodYi gSA
bldh tksf[keiw.kZ fodYi B ls rqyuk djsa] ftlesa vkSlru 200 yksxksa dks cpk;k rks tkrk gS ijarq ;g Hkh laHko gS fd dksbZ Hkh u cpk;k tk ldsA rnuqlkj] fodYi A vf/kd lrdZ vkSj lqjf{kr gSA
vkb,] vc blh leL;k dks FkksM+k fHkUu rjhds ls çLrqr djsaA leL;k 2
dk;ZØe C % 400 yksx fuf'pr :i ls ejsaxsA
dk;ZØe D % 1/3 laHkkouk gS fd dksbZ Hkh ugha ejsxk vkSj 2/3 laHkkouk gS fd 600 yksx ejsaxsA
leL;k 2 esa fodYi dks ns[krs gq, vf/kdka'k çfrHkkxh dk;ZØe D dk fodYi pqusaxs tks fd dk;ZØe C dh rqyuk esa tksf[ke Hkjk gSA bl çdkj ds O;ogkj dks gkfuHk;&mUeq[k O;ogkj dgk tkrk gSA
Åij nh xbZ nks leL;kvksa esa dk;ZØe A vkSj dk;ZØe C uked uhfr fodYi l–'k gSa]
tcfd dk;ZØe B vkSj dk;ZØe D ds :i esa fn, x, ,dkarj fodYi Hkh l–'k gSaA mä ç;ksx ds ifj.kkeksa ls Kkr gqvk fd 70 çfr'kr ls vf/kd mÙkjnkrkvksa us leL;k 1 esa dk;ZØe A ls vf/kd dk;ZØe B dks pquk Fkk] tcfd yxHkx 80 çfr'kr mÙkjnkrkvksa us dk;ZØe 2 esa dk;ZØe C ls vf/kd dk;ZØe D dk p;u fd;k FkkA vkfFkZd fl)kar ds vuqlkj mi;qZä fodYi vlaxr gSaA leL;k 1 dk Ýseu thou cpkus ds lanHkZ esa fd;k x;k gS] tcfd leL;k 2 dk Ýseu ejus okys yksxksa ds –f"Vdks.k ls fd;k x;k gSA
mÙkjnkrk iwoZorhZ esa lanHkZ fcanq 'kwU; yksxksa dks cpk;k tkuk ekurs gSa tcfd ijorhZ esa lanHkZ fcanq 'kwU; yksxksa dk ej tkuk ekurs gSaA nksuksa leL;kvksa esa fodYiksa ds ifj.kke fuf'pr :i ls l–'k gSa] ijarq Ýseu us fHkUu&fHkUu –f"Vdks.k mRiUu fd,] ftlls yksx fHkUu&fHkUu fu.kZ; ysus ds fy, çsfjr gq,A bl çdkj] Ýseu dk fodYiksa ds pquko ij vfgrdj çHkko iM+rk gSA
11-5-4 fLFkj.k çHkko
gekjs nSfud thou esa ,slh vusd ifjfLFkfr;k¡ vkrh gSa tc ge vius vuqHko vFkok fofHkUu n'kkvksa esa gky dh ?kVukvksa ds vk/kkj ij ckrksa ds fo"k; esa vuqeku yxkrs gSaA D;k vkius dHkh lkspk gS fd vki cgqr dfBu ifjfLFkfr;ksa esa Rofjr fu.kZ; dSls ys ysrs gSa\ ge vius vklikl dh phtksa ds fo"k; esa fdlh fLFkjd ds vk/kkj ij vuqeku yxkrs gSaA
tc vuqeku fLFkjd dh fn'kk esa yxk;k tkrk gS rks og gekjh vfHkufr cu tkrk gSA rnuqlkj] fLFkj.k ¼anchoring½ ,d cks/k iwokZxzg ;k vfHkufr gS] ftlesa fu.kZ;drkZ fdlh
232
ifjlaifÙk ewY;
fu/kkZj.k ,slh ckr dk vuqeku yxkus dk ç;kl djrk gS ftlds fo"k; esa mlds ikl lhfer
tkudkjh gksrh gSA
pfy,] bl dk;Z dkj.k dks ,d mnkgj.k dh lgk;rk ls le>rs gSaA vkidks ,d ik=
esa V‚fQ;ksa dh la[;k dk vuqeku yxkus dk ç;kl djuk gSA ik= dks ns[krs gq, ;g dYiuk djuk dfBu gksxk fd dSls fdlh ik= esa j[kh V‚fQ;ksa dh la[;k dk vuqeku yxkuk 'kq: fd;k tk,A fdarq dYiuk dhft, fd blls igys fd vkils ,d ik= esa j[kh V‚fQ;ksa dh la[;k dk vuqeku yxkus ds fy, dgk tk,] dksbZ O;fä ml ik= esa 1000 V‚fQ;ksa dh la[;k dk vuqeku m)`r dj pqdk gSA
D;k ;g vkids vuqeku dks çHkkfor djsxk\ D;k ml O;fä dk vuqeku lqudj vkids }kjk m)`r V‚fQ;ksa dh la[;k 1000 ds yxHkx gh gksxh\ vc] dYiuk dhft, fd og O;fä ml ik= esa 10]000 V‚fQ;ksa dk vuqeku yxkrk gSA
;fn fLFkj.k 10]000 gksrk rks D;k vkidk vuqeku dkQh cM+k gksrk\
mÙkjnkrkvksa dh vyx&vyx d{kkvksa esa V‚fQ;ksa ds ,d gh ik= dk ç;ksx djds vusd ijh{k.k fd, x, gSaA gj ckj vuqeku çR;sd dejs esa mÙkjnkrkvksa ls cgqr fHkUu jgs gSa]
vkSj çR;sd dejs ds fy, vkSlr vuqeku ml dejs ij ykxw fd, x, fLFkjd dh fn'kk esa vfHkur gksrk gSA bl çdkj] fu.kZ; ysus esa LFkj.k cgqr egRoiw.kZ Hkwfedk fuHkkrk gS vkSj vuq|ksxh yksx çk;% leL;k ij xaHkhj :i ls lkspus ds fy, viuh xf.krh; {kerk ds ç;ksx ls cpus ds fy, bldk gh ç;ksx djrs gSaA
11-5-5 Mwch&ykxr vfHkufr
vkb,] ge bl iwokZxzg dks ,d ,slh fLFkfr dh enn ls le>rs gSa ftldk ge lkeuk dj pqds gSaA dYiuk dhft, fd vkius vius ilanhnk xk;d ds laxhr lekjksg esa Hkkx ysus ds fy, ,d vçfrns;] vgLrkarj.kh; fVdV [kjhnk gS] tks fd vxys xq#okj dks vk;ksftr gksxkA
fVdV dh dher 1000 #i;s gSA nqHkkZX;o'k] tc og fnu vkrk gS rks vki fdlh dkj.k ls ogk¡ ugha tk ldrsA ,sls esa vki viuk fVdV csdkj tkus nsus dh ctk; mls fdlh dks ns nsus vFkok csp nsus dk ç;kl djrs gSaA
D;k vki lekjksg esa tk,¡xs] Hkys gh vc vki ;g ugha lksprs fd vki mldk vkuan ys ik,¡xs\
ikjaifjd vkfFkZd fl)karksa ds vuqlkj] dksbZ Hkh foosd'khy O;fä lekjksg esa u tkus dk pquko djsxk D;ksafd vc lekjksg esa Hkkx ysus dh mi;ksfxrk 'kwU; ;k udkjkRed gSA nwljh vksj] ;fn vki lekjksg esa ugha tkrs gSa rks vkidks cqjk yx ldrk gS D;ksafd vkidks 1000 #i;s O;FkZ pys tkus dk iNrkok gksxkA
ikjaifjd fl)karoknh nwljs ekeys dks /;ku esa ugha j[krs gS D;ksafd os ekurs gSa fd i'pkrki dh Hkkouk fdlh foosd'khy O;fä dh ço`fÙk dk fgLlk ugha gksrh gSA
233
ekdksZfoV~t ekWMy
rnuqlkj] i'pkrki dh Hkkouk fdlh Hkh ikjaifjd vkfFkZd fo'ys"k.k esa dksbZ Hkwfedk ugha fuHkkrh gSA
,d vFkZ'kkL=h ds bl rdZ ds ihNs vkSfpR; ;g dgk tk,xk fd fdlh pht ds fy, Hkqxrku djuk vkSj fQj mldk mi;ksx djuk nks iw.kZr% i`Fkd fu.kZ; gSaA
çFke fu.kZ; ^fVdV [kjhnuk^ esa nwljk fu.kZ; ^,d Hkkoh dk;ZØe esa Hkkx ysus ds fy, fVdV dk nke pqdkuk^ ml Hkkoh ?kVuk dh mi;ksfxrk ds fo"k; esa vis{kkvksa ij vk/kkfjr gSA
f}rh; fu.kZ; ^fVdV dk nke pqdkuk^ ds ckn fu.kZ;drkZ ds lkeus vxyk fu.kZ; iwjh rjg ls ,d u;k fu.kZ; gksrk gSA vc mls r; djuk gS fd og lekjksg esa Hkkx ys ;k u ysA
nwljs 'kCnksa esa] mlus fiNyh vof/k esa tks fu.kZ; fy;k Fkk og bl vof/k esa fy, x, fu.kZ; ls lacaf/kr ugha gSA lekjksg esa Hkkx ysus dk fu.kZ; ysrs le; igys fd, x, fVdV dk Hkqxrku vçklafxd gksuk pkfg,A
fVdV dks ,d Mwch ykxr ¼sunk cost½ ds :i esa fy;k tkrk gS] tks fd ml laxhr lekjksg esa Hkkx ysus ds fu.kZ; ls iwjh rjg ls fHkUu ?kVuk gS ftlds fy, fVdV [kjhnk x;k FkkA
mi;ksfxrk Qyu esa Mwch ykxr 'kkfey ugha gksrh gS vkSj blls vfHkufr mRiUu gksrh gS] tks fd fu'p; gh gekjs fu.kZ;ksa dks çHkkfor djrh gS & i'pkrki] vuqjkx] d"V vkfn dh HkkoukA
vrhr esa ,slh vusd phtsa gksrh gSa tks gesa ugha djuh pkfg, Fkha vkSj ge tkurs gSa fd mUgsa cnyk ugha tk ldrk gSA yksx vrhr esa fd, x, vkSj u fd, x, dk;ksaZ ds fy, 'kksdkdqy gksdj vius orZeku fodYi dks çHkkfor dj ysrs gSaA gkyk¡fd] ikjaifjd vkfFkZd fl)kar ds vuqlkj] mUgsa orZeku fodYi dks çHkkfor ugha djuk pkfg,A nke pqdk, x, fVdV ds O;FkZ tkus ls fVdV [kjhnus ds fiNys fu.kZ; ij i'pkrki gksrk gSA lekjksg esa Hkkx ysdj fVdV ds Ø; ls mRiUu i'pkrki dh Hkkouk ls cpk tk ldrk gS] Hkys gh fu.kZ;drkZ ,slk u djuk pkgsA
nwljh vksj] ;fn vkius fVdV u [kjhnk gksrk vkSj dksbZ fu%'kqYd fVdV çLrqr djrk rks vki 'kk;n u dg nsrs D;ksafd rc vkidks dksbZ i'pkrki ugha gksrkA cgjgky] ,d vFkZ'kkL=h ds fy, nksuksa gh fLFkfr;k¡ leku gSa vkSj fu.kZ;drkZ dks çR;sd ekeys esa ,d gh fu.kZ; ysuk pkfg,A
Mwch&ykxr vfHkufr dk ,d vU; mnkgj.k og fLFkfr gS tks rc mRiUu gksrh gS tc laxhr lekjksg ds jkLrs esa vkidk 1000 #i;s dk fVdV [kks tkrk gS vkSj vkidks
^nwljk fVdV [kjhnsa^ ;k ^u [kjhnsa^ dh Ågkiksg dk lkeuk djuk iM+rk gSA Hkys gh vki okLro esa laxhr lekjksg esa Hkkx ysuk pkgrs gksa] gks ldrk gS fd vki fVdV ds fy, 1000 #i;s pqdkus ds vf/kd bPNqd u gksaA
234
ifjlaifÙk ewY;
fu/kkZj.k ,d vU; mnkgj.k esa] ;fn lekjksg ds jkLrs esa #-1000 dher dh fVdV dh ctk;
vkids 1000 #i;s vyx ls [kks tkrs rks gks ldrk gS fd vki vius [kks, gq, /ku dks lekjksg ls tksM+dj u ns[krs vkSj bl dkj.k vki fVdV ds fy, 1000 #i;s pqdkus ds vf/kd bPNqd gksrsA
mi;qZä nks mnkgj.kksa ls tqM+h nksuksa l–'k fLFkfr;ksa esa çfrfØ;k fHkUu gksrh gSA bu mnkgj.kksa dks vkerkSj ij ekufld ys[kkadu ds mnkgj.k ds :i esa oxhZ—r fd;k tkrk gS] ijarq oxhZdj.k ij /;ku fn, fcuk fu.kZ;u çfØ;k esa Mwch ykxr 'kkfey gksrh gSA
11-5-6 cankscLrh çHkko
viuh —fr n fouj^l dlZ esa fjpMZ Fksyj ,d e|jfld dh dgkuh crkrs gSaA bl dgkuh esa mä O;fä us o"kksaZ igys ,d uhykeh esa mÙke 'kjkc dh dbZ cksrysa cgqr de dher ij [kjhn yh FkhaA eku yhft, fd mlus 10 M‚yj çfr cksry [kpZ fd, FksA ml le; ls efnjk dh dher esa dkQh c<+ksrjh gksrh jgh gS] vkSj vc uhykeh esa efnjk dh nSfud dher 200 M‚yj çfr cksry gSA
og vius e|&laxzg ls çfr o"kZ ,d cksry dk vkuan ysrk gSA
,d fnu e|jfld ,d u;s fe= ds lkFk ckrphr dj jgk Fkk] tks fd e|&laxzg ds çfr vius vkd"kZ.k dks lk>k djrk gSA
u;k fe= mUgsa bl ckj dh uhykeh esa viuh fç; efnjk vkSj vf/kd [kjhnus dk lq>ko nsrk gS] ijarq e|jfld dks yxrk gS fd efnjk ds çfr mlds vuqjkx dh rqyuk esa dher cgqr vf/kd gks xbZ gSA fe= rc iwNrk gS fd D;k ;g laHko gS mls 200 M‚yj dh uhykeh dher ij gh ml e|&laxzg ls ,d cksry fey tk,\
e|jfld us mÙkj fn;k fd og viuh cksryksa esa ls dksbZ Hkh ugha csp ldrk D;ksafd mlds ikl tks laxzg ds :i esa tks cankscLr gS og mlds fy, cgqr vf/kd ewY;oku gSA
ikjaifjd vkfFkZd fl)kar ds vuqlkj] fdlh Hkh Kkr oLrq ds fy, O;fä ds ikl dksbZ fof'k"V U;wure dher gksuh pkfg,] rkfd og mls U;wure dher ls vf/kd fdlh Hkh dher ij dqN /kukRed jkf'k gsrq cspus ds fy, vkSj mlls de fdlh Hkh dher ij dqN /kukRed jkf'k gsrq [kjhnus ds fy, rS;kj gksA
;fn in p2 < p1 ds lkFk dksbZ O;fä p1 ds fy, fdl oLrq dh ,d bdkbZ cspus dks vkSj p2 ds fy, ml oLrq dh ,d bdkbZ [kjhnus dks Hkh rS;kj u gks rks ikjaifjd vkfFkZd fl)kar ds vuqlkj og O;fä vfoosdiw.kZ <ax ls dk;Z dj jgk gksxkA
e|jfld ds vfoosdiw.kZ O;ogkj ds fy, rdZ HkkoukRed ewY; gks ldrk gS] ijarq vusd ç;ksxksa esa l–'k ifj.kke ,sls Hkh ns[ks x, gSa tks bl çdkj ds çHkko dks lekIr dj nsrs gSaA
dUueSu] usRLp vkSj Fkkyj us ,d ç;ksx fd;k] ftlesa ;k–fPNd :i ls pqus x, vk/ks çfrHkkfx;ksa ¼^^foØsrk^^ uked½ esa ls çR;sd dks ,d d‚Qh ex vkSj nwljs vk/ks çfrHkkfx;ksa ¼^^Øsrk^^ uked½ esa ls fdlh dks Hkh dqN Hkh ugha HksaV fd;k x;kA
235
ekdksZfoV~t ekWMy
çR;sd foØsrk dks ex cspus ds fy, vius vkj{k.k ewY; dks lwphc) djus ds fy, dgk x;k Fkk vkSj çR;sd Øsrk dks ex [kjhnus ds fy, vius vkj{k.k ewY; dks lwphc) djus ds fy, dgk x;k FkkA vkfFkZd fl)kar ds iwokZuqeku ls vkSlr Ø; ewY; vkSj foØ;
ewY; ,d leku gksrs] ijarq ,slk ugha gqvk & okLro esa] vkSlr Ø; ewY; vkSlr foØ;
ewY; ls yxHkx nqxquk FkkA
mi;qZä ç;ksx ds gh nwljs laLdj.k esa ^^p;udrkZ^^ uked ,d rhljk lewg Hkh 'kkfey fd;k x;k Fkk] tks fd ;k rks ,d ex ;k ,d /kujkf'k çkIr dj ldrk FkkA bl lewg ds çfrHkkfx;ksa dks ml /kujkf'k dks lwphc) djus ds fy, dgk x;k Fkk tks oLrq çkIr djus ds fy, okaNuh; FkhA foØsrkvksa us vkj{k.k ewY; Øsrkvksa o p;udrkZvksa nksuksa ds
;ksxQy ls yxHkx nqxquk vf/kd lwphc) fd;kA
foØsrkvksa vkSj p;udrkZvksa ds chp dk varj fofp= gS D;ksafd nksuksa dks ;k rks ,d ex
;k fQj ,d /kujkf'k ysus ds fodYi dk lkeuk djuk Fkk & ,dek= varj ;g gS fd mUgsa vkjaHk esa ex fn;k vFkok ugha fn;k x;k FkkA ifj.kke Li"V :i ls n'kkZrs gSa fd vkjaHk esa ex dh cankscLrh ¼endowment½ gkfly gksus dk lk/kkj.k&lk çHkko vkj{k.k ewY; dks yxHkx nqxquk dj nsrk gSA
11-5-7 ;FkkfLFkfr vfHkufr
,d vU; fLFkfr esa ,d l–'k ifj.kke rc ns[kk x;k tc yksxksa dks vusd fodYiksa esa ls ,sls fodYi pquus ds fy, dgk x;k] ftlesa ,d fodYi Lor% fu/kkZfjr gksA
Lor% fu/kkZfjr ¼default½ fodYi dks ,sls fodYi ds :i esa ifjHkkf"kr fd;k tkrk gS ftls dksbZ dkjZokbZ u fd, tkus ij vk¡[k ew¡ndj pqu fy;k tkrk gSA
ikjaifjd vkfFkZd fl)kar ds iwokZuqeku ds vuqlkj] ,slh fLFkfr;ksa esa yksx Lor% fu/kkZfjr ds :i esa p;fur fodYi ij /;ku fn, fcuk ,d gh fodYi pqurs gSaA
ekud vkfFkZd fl)karksa ds foijhr] ç;ksxksa ls Kkr gqvk gS fd yksxksa dh ilan Lor%
fu/kkZfjr fodYi] ;Fkk Lor% fu/kkZfjr fodYi ds :i esa çLrqr fodYi] ls çHkkfor gksrh gSA
fu.kZ;drkZ dh Lor% fu/kkZfjr fodYi ds lkFk tqM+s jgus dh ço`fÙk dks O;kogkfjd vFkZ'kkL= fo|k esa ;FkkfLFkfr vfHkufr ¼status quo bias½ ds :i esa tkuk tkrk gSA vusd ç;ksxksa us p;u djus esa bl vfHkufr ds vfLrRo dk çn'kZu vkSj vUos"k.k fd;k gSA
lSeq,ylu vkSj tsdgkSlsj us çfrHkkfx;ksa ds ,d lewg ds le{k viuh ç'ukoyh j[kh]
ftlesa çR;sd ç'u bu nks rjhdksa esa ls fdlh ,d dks Li"V djuk Fkk & ,d] ç'u dksbZ Li"V ;FkkfLFkfr Lor% fu/kkZfjr fodYi çnku djrk gks] vkSj nwljk] ç'u dksbZ Lor% fu/kkZfjr fodYi çnku u djrk gksA mnkgj.k ds fy,] ,d ç'u esa ;g fu.kZ;
'kkfey Fkk fd fojklr esa çkIr ,d dkQh cM+h jkf'k dk D;k fd;k tk,A ç'uksa ds nks laLdj.k lkeus vk,A
236
ifjlaifÙk ewY;
fu/kkZj.k bu nksuksa us daiuh A esa fuos'k dks igyh laHkkouk ds :i esa lwphc) fd;k FkkA rFkkfi]
,d laLdj.k ds vkjaHk esa gh ;g m)j.k O;k[;k ds lkFk fn[kkbZ fn;k & ^^bl fuos'k lwph dk ,d cM+k fgLlk e/;e&tksf[ke okyh daiuh A esa fuos'k fd;k tkrk gSA^^
lSeq,ylu vkSj tsdgkSlsj us ik;k fd vU;Fkk dh ctk; ;FkkfLFkfr ds :i esa lwphc) fd, tkus ij dkQh cM+h çfr'krrk mu yksxksa dh gksrh gS tks daiuh A esa fuos'k djus dk fodYi pqurs gSaA
vU; 'kks/kdrkZvksa us Hkh fujarj ,d gh çHkko ik;k gSA
viuh izxfr dh tk¡p dhft, 3
uksV% i½ vius mÙkjksa ds fy, uhps fn, x, LFkku dk ç;ksx djsaA
ii½ bdkà ds var esa fn, x, mÙkjksa ls viuh çxfr dh tk¡p djsaA
1½ ,d vFkZ'kkL=h ds –f"Vdks.k ls vki fuos'kd dh folaxfr;ksa vkSj O;ogkj dh O;k[;k fdl çdkj djsaxs\ Li"V djsaA
………...……..
……….
2½ fuEufyf[kr ij laf{kIr fVIi.kh fy[ksa &
a) cankscLrh çHkko
………...……..
………...……..
b) Ýseu çHkko
………...……..
………...……..
3½ Mwch ykxr ls vki D;k le>rs gSa\ fu.kZ;u ij blds çHkko dh O;k[;k djsaA
………...……..
……….
11-6 lkjka'k
bl bdkbZ esa geus çfl) ekdksZfoV~t e‚My ij ppkZ dhA ;g e‚My fu.kZ;drkZ dks vius ,sls fdlh Hkh visf{kr ykHk ds tksf[ke dks de djus esa enn djrk gS tks fdlh fu/kkZfjr b"Vrehdj.k leL;k ds v/khu gksA ;g e‚My ljy vkSj le>us esa vklku gS rFkk bls ySxzsat xq.kdksa vkSj jSf[kd Øekns'ku dk mi;ksx djds gy fd;k tk ldrk gSA
237
ekdksZfoV~t ekWMy
;FkkFkZ txr dh tfVyrkvksa ds çxzg.k ds fy, vkSj vf/kd mUur midj.kksa dk ç;ksx gksrk jgk gSA ,sls gh ,d :i dks varji.ku ewY;kadu fl)kar ¼APT½ dgk tkrk gS]
ftlesa vusd dkjdksa dks /;ku esa j[kk x;k gSA
fuos'k lwph fl)kar dk lkj ifjlaifÙk vkSj os tksf[ke dkjd gS ftUgsa O;fä vius tksf[ke vf/kekuksa ds vk/kkj ij pqurk gSA tksf[ke dkjdksa dks ifjlaifÙk vkSj tksf[ke dkjd ds chp lglaca/k ds dkj.k lko/kkuhiwoZd gh pquk tkuk pkfg,A
Hkys gh dkjd vkSj ifjlaifÙk O;kikj ds ,d gh {ks= esa u gksa] muds chp lglaca/k fo|eku gks ldrk gSA ekdksZfoV~t e‚My esa cgqr lkjs foLrkj.k fd, tk ldrs gSaA O;kogkfjd vFkZ'kkL= fo|k }kjk fuos'kd ds O;ogkj esa cgqfo/k fopkj eaFku fd;k x;k gSaA
O;ogkj foÙk us vfHkufr ij /;ku dsafær fd;k gS] tks fd fuos'kdksa dks Rofjr fu.kZ;
ysus esa enn djrk gSA bl rjg ds iwokZxzgksa esa Loo`fÙk çHkko] lkeF;Z] Ýseu çHkko]
fLFkj.k çHkko] Mwch&ykxr vfHkufr] cankscLrh çHkko vkSj ;FkkfLFkfr iwokZxzg vkfn 'kkfey gSa] tks fd fuos'kdksa ds fu.kZ;u egRoiw.kZ çHkko Mkyrs gSa vkSj ikjaifjd vkfFkZd fl)karksa ds iwokZuqeku ls fHkUu er n'kkZrs gSaA
11-7 cks/k iz”uksa ds mÙkj@ladsr
cks/k ç'u 1
1) ikBka'k 8-2 ns[ksa vkSj mÙkj nsaA
2) ikBka'k 8-2 ns[ksa vkSj mÙkj nsaA
cks/k ç'u 2
1) ikBka'k 8-2-2 o 8-3-2 ns[ksa vkSj mÙkj nsaA
2) ikBka'k 8-3 ns[ksa vkSj mÙkj nsaA
cks/k ç'u 3
1) ikBka'k 8-5-1 ns[ksa vkSj mÙkj nsaA
2) ikBka'k 8-5-4 ns[ksa vkSj mÙkj nsaA
3) ikBka'k 8-5 ns[ksa vkSj mÙkj nsaA
